国金证券股份有限公司许隽逸近期对青达环保进行研究并发布了研究报告《火电扩建/改造如火如荼，共推业绩成长》，本报告对青达环保给出买入评级，认为其目标价位为34.59元，当前股价为28.37元，预期上涨幅度为21.92%。

(相关资料图)

青达环保(688501)

投资逻辑：

灵活性改造需求释放利好脱硝业务，公司布局优势路线、客户可协同。

（1）行业：火电灵活性改造补偿机制逐步完善、部分地区回本周期降至5~7年，此外多省提出参与灵活性改造给予优先配置新能源开发指标，共同刺激转型压力较大的五大集团参与改造，“十四五”2亿千瓦改造规划预计可完成（对应改造需求约500台）。

（2）公司竞争优势：公司布局全负荷脱硝环节中的水旁路技术路线，更适用于深度调峰；原有产品已进入五大集团设备供应链，具有大客户基础。21年参与改造15台，预计22~24年分别改造16/25/40台，将充分受益于行业需求的释放。同时，随着调节深度要求逐步提升，产品单价有望随之提高。

新增火电超预期利好传统业务，公司优势产品受益。

（1）行业：火电保供与调节双重作用得到重新重视，火电投资升温；根据未来用电负荷预测倒推得“十四五”期间有望新增煤电装机2.8亿千瓦。21年/1~10M22火电实际增量分别有0.46/0.27亿千瓦，对应未来三年煤机每年增量约0.7亿千瓦以上，相关节能环保设备的增量需求可观。

（2）公司竞争优势：干渣机路线技术更优、价值量更高，符合行业趋势。公司自研鳞斗式干渣机与应用于湿渣机的模锻链，解决热效率痛点、实现国产替代，具有产品竞争力。

拓展非电及脱硫废水处理新业务。公司18~20年非电行业营收占比分别为20%/25%/20%，占比仍较小。目前钢铁行业超低排放改造已获政策关注，而非电领域对烟气治理技术要求高于电力行业，市场潜力较大。此外，新增火电装机进一步带来脱硫废水处理需求，公司自研技术有望受益。

投资建议与估值：

受益于火电扩建与灵活性改造带来的设备端增量需求，公司传统业务及全负荷脱硝业务齐发力、推动营收高增；产品结构变化带来综合毛利率提升。预计22~24年营收分别为7.3/10.2/13.4亿元，归母净利润分别为0.7/1.2/1.6亿元，对应EPS为0.77/1.24/1.65元。给予公司23年综合PE28倍，目标价34.59元；给予公司“买入”评级。

风险提示：

火电新建装机规模不及预期、火电灵活性改造进度不及预期、非电及脱硫废水处理新业务拓展不及预期风险、近期限售股解禁风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投(601066)证券秦基栗研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.34%，其预测2022年度归属净利润为盈利8126万，根据现价换算的预测PE为31.66。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为38.72。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，青达环保（688501）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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关键词： 灵活性改造 青达环保