“最高板只有2板了，这还怎么玩？”

“太难了，完全找不到方向”……

A股全面注册制的正式启航，让参与市场交易多年的短线投资者们感受到了不同。

(相关资料图)

最先受到影响的是那些奉行以板学为核心的超短策略投资者，因为“高度板回不去了”。

超短策略全线溃败

对于擅长龙头战法的投资者李响来说，春节之后的市场行情可谓冰火两重天。

在之前的一波以ChatGPT为核心的火热人工智能行情中，很多超短投资者赚得盆满钵满，李响也曾在10天内实现账户收益翻倍。

然而，此后情况急转直下，随着人工智能板块开始陷入分歧，2月14日市场的高度板突然从前一天的8板骤降至仅为2板，随后几个交易日也未能突破3板。

在一些游资看来，全面注册制的落地使得原有的题材周期被打断，“高度板回不去了”。

全面注册制下市场在交易规则方面有了很多新的变化，主要包括：

1. 主板新股上市前五天不设涨跌幅限制，五天后还是10%涨跌幅限制；

2. 科创板、创业板上市前五天不设涨跌幅限制，五天后20%涨跌幅限制；

3. 北交所新股上市第一天无涨跌幅限制，第二天起30%涨跌幅限制；

4. 除了竞价以外(集合竞价不受2%价格笼子限制)，盘中连续交易时间，采用上下2%价格笼子，挂单过高过低都是废单；

5. 除了十天四次异动外，加了十天100%、30天200%异常波动，会有停牌风险；

6. 新股上市首日即可融资融券。

李响表示，一直以来，由于盘子小、交投活跃并且没有套牢盘，上市新股是游资的必争之地，动不动就连着拉很多个板，现在前五天都不设涨跌幅限制，等到5天以后，博弈价值会大打折扣。另外，很多时候打板拼的是手速，现在有了“价格笼子”，对于一些快速拉升的票，操作起来会非常被动，同时异常波动情形增加之后，大家在参与接力时也会有更多顾虑。

数据显示，自2月14日至2月27日连续10个交易日中有9个交易日市场的高度板不超过3板，其中5个交易日里市场的最高板更是仅有2板。

图：近期市场涨停高度情况

数据来源：Wind

对于那些如李响一样喜欢3板起步的龙头战法选手来说，止步不前的涨停高度意味着他们擅长的模式已经完全没法用了。

压力同样传导到了其他超短策略选手身上。数据显示，自2月中旬以来两市的涨停金额持续下降，至2月27日为87.43亿元，仅相当于2月13日涨停金额的36%。

图：两市涨停和炸板金额情况

数据来源：Wind

专注于研究1进2策略的张兵表示，当市场上只有几个甚至只有1个票能够晋级到2板以上的时候，接力几乎和吃面画上了等号，根本没法出手。

至于打首板的选手们，面对变化的市场也不敢轻易出手。

图：近期市场情绪表现情况

数据来源：Wind

谈及超短生态变化原因，张兵认为超短选手追逐题材炒作，越是一些长期没有资金关注的冷门小盘股，由于没有潜伏盘，反而越能获得资金追捧。

全面注册制下，市场上可供交易的标的将越来越多，小盘股不再稀缺，同时在市场整体的资金量没有大幅扩容情况下，一些基本面较差的小盘股很容易被边缘化，这个时候再去炒作题材，大家会有很多的心理负担。近期盘面的反馈也在很大程度上强化了超短选手的这种心理预期。

活跃在超短战场上的投资者是最具市场敏感度的一群人，一旦发现苗头不对，很快就会纷纷做出反应，于是越来越多像张兵一样的超短线投资者开始收手。

趋势大票

今年1月份，北上资金突然开启了一波“扫货模式”，自1月4日至2月2日连续17个交易日持续净买入，合计净买入金额高达1516.02亿元。

在北上资金一路猛攻之下，其所青睐的核心资产类趋势大票成为了市场资金关注焦点。

资深投资人士赵文宇认为，一波由核心资产标的引领的大牛市已经启动。界面新闻记者在采访过程中了解到，不少投资者都抱有和赵文宇类似的观点。全面注册制的“官宣”更是坚定了赵文宇等人的趋势信仰。

2月20日，也就是全面注册制下的首个交易日，以中国电信(601728.SH)、三一重工(600031.SH)、京东方A(000725.SZ)等为代表的核心资产大票集体发力上攻，沪指也直接收出了一根大阳线，日涨幅达2.06%。

“主要是大家都觉得全面注册制之后，市场上的票会越来越多，一些基本面较差的标的会逐步被淘汰，所以趋势大票会越来越被资金认可。”赵文宇如是说。

银河证券此前在研报中指出，全面注册制下，主板将突出大盘蓝筹特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业，因此，也利好大盘股。

不过，2月22日趋势大票的中军标的中国电信，突然遭遇了机构资金的集中抛售。

龙虎榜数据显示，有两个机构专用席位分列中国电信当日卖方前两位，合计的卖出金额高达12.4亿元，占该股当日总成交额的比例也高达26.44%，另有知名游资方新侠的常用席位中信证券西安朱雀大街也出现在该股卖方前五位中，卖出金额为2.46亿元。

图：中国电信2月22日龙虎榜情况

数据来源：同花顺

在此之前，中国电信自2023年以来的股价涨幅已经接近五成，成为了市场上一道靓丽的风景线，也是趋势大票的“一面旗帜”。赵文宇表示，当天中国电信的龙虎榜出来以后，好多人都蒙了。

巧合的是，自2月22日起北上资金也突然连续5个交易日持续流出A股，合计的净流出金额为152亿元。

北上资金转向的背后，是近期美联储加息预期再起，2月24日美国1月核心PCE物价指数公布，环比上升0.6%，创去年8月以来最大增幅，随后美联储梅斯特明确表示，需要保持加息，将利率提高到5%以上。

趋势投资者杨威告诉界面新闻记者，资金具有很强的逐利性，从以往的历史情况来看，北上资金的流向和人民币汇率有着很强的相关关系，即人民币汇率贬值往往会导致北上资金流出A股，反之亦然。

不过截止发稿，中国电信在近期中字头主导的大票行情里，又创出了新高。

注册制对A股交易生态有多大影响？

“影响肯定是有的，但其实也没有那么大”，从交易制度的改变方面来说，杨威认为其实注册制的影响并没有那么夸张，毕竟此前创业板已经率先实行了注册制，相关的规则大家基本上都已经提前适应了。

“更重要的其实是大家心态变了”，赵文宇表示炒股说到底炒的主要是预期，恰逢全面注册制正式面世，市场上出现的一些变化会被投资者无形中放大数倍，进而影响了其交易时的心态，这种心态的转变又反作用于市场。

全面注册制之外，市场也受到了其他很多因素影响，比如说投资策略的严重同质化，对于这点李响深有感触。

李响表示，以前大家炒股很大程度上利用了一个信息差，这种玩法、这些信息我先知道，我先买进去，然后坐等消息发酵以后其他资金进入，就可以轻松赚取超额收益。

近年来随着信息网络的飞速发展，很多投资策略已经被广而告之，同时新的消息也会在短时间内被迅速传播，大家基本上没有什么信息差可打了，所以总是一致性地看空或者看多，这也直接导致了整个A股的轮动节奏比以前要快很多，很多投资策略也随之逐步失效。

比如2月16日时两市的成交额还高达11939.13亿元，至2月24日短短6个交易日之后下降至7263.44亿元，缩量比例高达39.16%。

另外，A股市场风格最核心的影响因素在于各路资金相互争夺定价权，包括以公募基金为代表的机构资金、北上资金、游资、量化基金、普通散户等。

其中，机构资金更倾向于成长股，北上资金更喜欢核心资产标的，游资则更为偏爱题材股，哪一方资金在市场中争得了主导权，就会吸引到其他资金的纷纷跟进，从而强化其所偏好的市场风格。比如说春节之后启动的一波轰轰烈烈的人工智能行情，就是典型的游资主战场。

随着全面注册制正式实施，市场上的各路资金在争夺定价权，没有一方明显胜出。

赵文宇在等待资金摸索出来新模式。

张兵和李响等人则认为，全面注册制以后市场真的不一样了，超短模式或许再也难有从前的“威力”。

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