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投资要点

事件：宝丰能源发布2023 年一季报，公司2023Q1 单季度实现营业收入67.33 亿元，同比增长3.35%，环比下滑3.05%；实现归母净利润11.85 亿元，同比下滑32.13%，环比增长27.46%；实现扣非归母净利润12.8 亿元，同比下滑32.14%，环比增长31.69%。

同时，公司发布《2023 年度向特定对象发行A 股股票预案》，拟向不超过35 名特定投资者发行不超过8 亿股（含本数）公司股票，募集资金总额（含发行费用）不超过100 亿元，扣除发行费用后用于全资子公司内蒙宝丰投资建设“260 万吨/年煤制烯烃和配套40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目（一期），发行价格不低于定价基准日前20 个交易日（不含定价基准日）公司股票交易均价的80%。

煤价回落叠加需求有所修复，公司Q1 盈利环比显著改善；后续需求持续修复有望带动产品盈利持续回升。价方面，根据我们统计，在原煤季度均价回落背景下，2023 年Q1 内焦炭-原煤价差、CTO 价差环比均有所改善，预计助力公司盈利有所改善。量方面，Q1 单季度内，在需求回升背景下，公司主要产品销量有所回升：聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为18.48 万吨、17.73 万吨、157.56 万吨，同/环比分别变化+1.6%/+9.8%、+10.9%/+12.5%、+37.4%/-8.4%。环比来看，聚乙烯、聚丙烯均有显著改善，焦炭则略有下滑；同比来看，三大产品均实现增长。综合来看，量价两方面因素助力公司盈利回升。当前无论是焦炭-原煤价差亦或是CTO 价差，总体仍处从盈利底部区间向上修复过程之中。特别是近期在需求回升、煤价持续回落背景下，CTO 价差呈现稳步修复态势，后续随需求逐步回升以及公司新增产能逐步投放，公司盈利有望实现增长。

多项目稳步推进，成长空间可观。据年报披露，公司内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260 万吨/年煤制烯烃和配套40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目已于2023 年3月开工，并预计于2024 年完工。项目投产后，届时公司烯烃总产能规模将大幅提升，达到520 万吨/年。此外，据公司在投资者问答平台披露，当前宁东三期甲醇项目已投产，甲醇总产能规模已达590 万吨/年，烯烃产能亦将于2023 年年内投产；四期项目预计2023 年内开工建设。综合来看，公司未来成长空间可观。

维持“买入”投资评级。宝丰能源是国内煤化工行业领军企业，以煤为原料打造一体化高端煤基新材料循环经济产业集群。公司产业链一体化配套程度高、装置投资额低，成本处行业内领先地位；同时公司积极改善产品结构，提升产品盈利能力。公司规划产能较多，保障未来持续成长：当前募投项目已全面投产，形成原煤720 万吨/年，焦炭700 万吨/年，PE/PP 各60 万吨/年的产能规模，具有规模优势。公司当前内蒙项目稳步建设，宁东三期100 万吨/年煤制烯烃及C2-C5 综合利用制烯烃项目、宁东四期项目、苯乙烯项目等持续推进。随新建项目不断推进投产，公司业绩有望实现持续增长。我们调整公司2023-2025 年EPS 预测分别为1.05 元、1.46 元、2.32 元，维持“买入”的投资评级。

风险提示：全球宏观经济不及预期的风险，新项目进展不及预期风险，原油价格大幅回落的风险，产品价格大幅波动的风险。

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